企業報告書が扱うESGの性格が変わりつつある。責任と約束を記述する方式から、エネルギー効率化で減らした運営費用(Opex)やESG連携融資で下げた加重平均資本コスト(WACC)といった財務指標を前面に出す方向へ移ったという分析が2026年1月22日に示された。ESGを支出項目に置かず、企業ファンダメンタルズを強化する原動力とみる、いわゆる「Values to Value」への転換が、今年のグローバル企業報告書の特徴に挙げられる。投資の側面でこの転換を受け止めるのは機関投資家だ。
その接点で国内の状況を点検する議論が翌日に開かれた。国会議員会館で「スチュワードシップ・コードの実効性向上に向けた内実化方策の模索」をテーマにした討論会が、共に民主党の金南根(キム・ナムグン)議員と金潤(キム・ユン)議員の共同主催で行われた。2026年からスチュワードシップ・コード未履行社に対する開示を強化する内実化方策が施行される時点に合わせて組まれた日程だ。
発表は制度の履歴をたどることから口火を切った。資本市場研究院の黄賢英(ファン・ヒョンヨン)研究委員は、韓国スチュワードシップ・コードが2016年の導入以降、一度も改正されていないと明らかにした。導入10年目になっても原則の文言はそのまま維持されてきており、これは市場環境の変化がコード本文に反映されていないという指摘につながった。
履行の実態に向けた発言も出た。金融監督院の点検では、機関投資家の不誠実な開示や形式的な開示など、議決権行使が不十分な事例が確認された。経済改革連帯の李承熙(イ・スンヒ)研究委員は、コード参加運用会社の受託者責任履行指針の策定と活動報告の遵守率が低く、資本市場法が定める開示義務だけを満たす傾向があると指摘した。運用資産の規模が大きく投資対象会社が多い大手運用会社ほど株主エンゲージメント活動が低調だという問題提起も併せて出た。
点検の時点と対象機関数、遵守率の具体的な百分率は発表されなかった。したがって不十分な事例の規模を計量することは難しく、指摘が向けられた点だけが確認される水準だ。
制度の補完に向けた動きも予告された。金潤議員は、国民年金の直接運用に限定されているスチュワードシップ・コードの履行点検の対象を委託運用部門まで広げる国民年金法の改正を推進すると明らかにした。委託分が点検の外に置かれているなら、コード参加運用会社の多くのエンゲージメント活動が事実上確認されないまま残るという問題意識が敷かれている。
企業側の協力も争点に上がった。国民年金公団基金運用本部の李東燮(イ・ドンソプ)受託者責任室長は、投資対象企業が情報提供に消極的だという点を指摘した。エンゲージメント活動が成立するには企業が出す情報が前提となるだけに、投資家の責任だけでは解決しない部分があるという意味に読める。
ESG成果と機関投資家のエンゲージメント活動の相関を示す国内の実証データは出ていない。二つの流れが実際につながっているかは、未履行社の開示強化が適用された後、今年開示される履行内容で初めて見極めることができる。国民年金法改正案の発議の有無と条文の内容も、その時期を前後して明らかになる事案だ。
